跨过月末，随着“反内卷”相关预期的降温，债市情绪有所回稳——利率进入超跌修复阶段，10年期国债收益率行至1.71%附近。分析人士认为，在货币政策“一马当先”（体现灵活性和预见性）的背景下，“股债双牛”依旧可期。
利多因素逐渐释放
7月以来，债市呈现大幅盘整格局。10年、30年期国债收益率起步于1.64%、1.85%，最后一路震荡上行，月末一度触及1.75%、2.00%，上行幅度达到了11BP、15BP。
显然，受近期“反内卷”改革预期的影响，股票和商品表现较好对债券市场形成了一定扰动。
“不过，考虑到下半年货币政策有望保持宽松，且基本面对债券依然有利，因此近期市场的调整反而会是介入机会。”一位机构交易员告诉记者，“8月或是债市博弈‘胜负手’的时点。”
华西证券首席经济学家刘郁认为，当前有几大理由支撑债牛持续演绎。
首先，7月的PMI和票据市场数据显示，需求端仍然偏弱。同时，短期政策刺激预期正在回撤。当前，管理层对上半年经济的定调较为乐观，这将使得由基本面转弱到刺激型政策落地，大概率还需要一定的等待时间。
“PMI数据显示，在7月高温多雨的天气影响下，下游投资需求释放受阻，生产分项环比下降、景气扩张放缓，叠加行业推动‘反内卷’，多重因素都将对生产节奏产生影响。”华创证券固收首席分析师周冠南预计，“7月工业增速或放缓至6.3%附近。”
再者，商品行情的降温，同样对债市形成利好。商品市场大幅普涨的第一阶段或已过去，此前超涨的品类，悉数进入价格修正区间。眼下，虽然每日仍有部分商品上涨，但其背后普遍有供需改善的支持，市场风险偏好正回归理性化。
债市调整速度放缓
除了上述因素外，来自流动性的利好因素同样不容忽视。
“8月资金利率有望触及年内低点。”前述交易员指出，“就历年8月资金面的运行节奏来看，R001、R007基本可保持平稳，资金利率上行起点多落于跨月前夕。尤以今年的8月1日为例，隔夜、7天期资金利率在央行大额回笼的背景下，依然下行至1.35%、1.49%，这或许就是积极信号。”
记者在采访中发现，目前大部分持乐观态度的业内人士判断，8月机构资金大概率将回流债市。
“7月基金被赎回的负债或依然停留在银行间市场，随着8月债市进入修复阶段，这部分资金有望陆续回流交易盘，此前利率上行的扰动同样会成为利率下行的推力。”刘郁称，“此外，调整之后的超长期地方债、超长期国债老券收益率已多上行至寿险‘新成本线’——2.0%附近或之上，这预示着8月份超长端利率债收益率或在险资配债的推动下，走出超额下行行情。”
中央国债登记结算有限责任公司提供的数据显示，截至8月6日收盘，银行间利率债市场收益率一改前期快速跳升走势，呈现出波动下探的格局。举例来看，中债国债收益率曲线3M期限稳定在1.31%附近；2年期收益率微跌1BP至1.42%；10年期收益率下探1BP至1.70%一线。
“慢牛”有望继续
展望下半年，在外部环境仍面临较大不确定性、基本面弱修复过程持续的大背景下，债市“慢牛”有望继续演绎。而在此期间，货币条件以及机构行为均可能成为触发小波段行情的变量。
“由此，对于债市，建议各机构依旧保持定力。”周冠南表示，“面对窄区间震荡市场，把握确定性的票息价值对于组合收益至关重要，交易则需要根据区间走势灵活操作。具体而言，各机构在寻找票息高点时，建议综合考虑绝对收益视角和相对收益视角，动态跟踪债券比价，灵活调整配置品种；同时根据机构配债空间和偏好变化，把握各品种的结构性机会。”
交易策略方面，首先，可结合季节性及关键事件进行择时——8月至10月，债市扰动因素有所增加，各机构需关注稳增长政策加码及机构赎回带来的扰动；11月至12月，各机构可提前布局下一年的宽松预期，把握抢跑交易。其次，可根据波动区间进行点位选择——在震荡市场中，根据定价区间点位及时进行布局和止盈交易的胜率较高。再者，聚焦品种选择，10年期国债作为交易品种的性价比较高，可持续关注。
“下半年，可关注超长端债券性价比抬升的做多窗口，灵活调整、快进快出。”周冠南称。
“从上涨空间视角来看，由于货币政策的基调未变，因此8月全面降准、降息的概率相对不高，这意味着长端利率或难突破前低。”刘郁指出，“不过，即便利率下界受限，可若以10年、30年期国债收益率的年内低点作为参考，二者仍存在10BP至12BP的下行空间，叠加久期考量，潜在收益较为可观。”
中金公司的判断则更为乐观，二季度以来人民币从年初的贬值转向持续升值，货币政策放松面临的外部掣肘减弱，而内部面临的提振有效需求修复等诉求在持续走强，综合考虑当前国内通胀水平仍处于偏低位置，通过货币政策放松可以有效引导实际利率下行、提振实体信心、盘活资金活性、缓解金融机构息差等，更有利于实现“稳就业、稳企业、稳市场、稳预期”等相关目标。也就是说，现阶段可继续看好下半年债券市场，债券收益率有望进一步向下突破，建议投资者积极配置。
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